Paweł Grubiak: Stopy procentowe w 2025. Czy rynek uwierzy w nadchodzące obniżki?.

Rok 2025 zapowiada się jako kluczowy moment dla polskiej polityki pieniężnej. Czy inwestorzy mają powody, by wierzyć w obniżki stóp procentowych? A może optymizm rynku okaże się nieuzasadniony? Analiza sytuacji makroekonomicznej, prognoz inflacyjnych i opinii analityków pokazuje, że droga do złagodzenia polityki pieniężnej jest wyboista i pełna znaków zapytania.

Wyceny rynku: optymizm czy nadmierna pewność?

Rynek finansowy sygnalizuje wiarę w możliwość obniżek stóp procentowych w 2025 roku. Kontrakty terminowe na stopę procentową FRA 9×12, wskazujące na poziom 4,91%, sugerują spadek stóp procentowych w stosunku do obecnej stopy WIBOR 3M wynoszącej 5,85%. Oznacza to, że inwestorzy spodziewają się złagodzenia polityki pieniężnej przez Narodowy Bank Polski (NBP). W ciągu najbliższych 9 do 12 miesięcy oczekiwany jest spadek stóp procentowych o niespełna jeden punkt procentowy.

Czy taki optymizm rynku jest uzasadniony? Wypowiedzi prezesa NBP, Adama Glapińskiego, sugerują bardziej ostrożne podejście. Prezes wspominał wcześniej o możliwości rozpoczęcia dyskusji nad obniżkami stóp już w marcu 2025 roku. Jednak ostatnie wypowiedzi wskazują na zmianę retoryki. Glapiński podkreślił, że ustawa o zamrożeniu cen energii przesuwa osiągnięcie celu inflacyjnego na koniec 2026 roku. Po zakończeniu zamrożenia spodziewany jest gwałtowny wzrost cen energii. Może to ponownie napędzić inflację i ograniczyć przestrzeń do luzowania polityki pieniężnej.

W świetle tych wyzwań prezes zaznaczył, że realna dyskusja na temat obniżek stóp procentowych może nastąpić najwcześniej jesienią 2025 roku. Taka zapowiedź stawia pod znakiem zapytania optymistyczne oczekiwania inwestorów. Może się okazać, że rynek zbyt wcześnie zakłada zmiany w polityce pieniężnej.

Rynek obligacji: sygnały ostrożności

Kolejnym obszarem, który odzwierciedla ostrożność inwestorów, jest rynek obligacji. Rentowności długoterminowych obligacji skarbowych w ostatnich miesiącach utrzymują się na podwyższonym poziomie. To wskazuje, że uczestnicy rynku zakładają dłuższy okres wysokich stóp procentowych. Obligacje krótkoterminowe, choć bardziej wrażliwe na zmiany w polityce monetarnej, również nie wykazują pełnego optymizmu widocznego w wycenach FRA.

Rynki finansowe często operują na założeniach, które nie zawsze odzwierciedlają pełną rzeczywistość gospodarczą. Inwestorzy mogą pomijać długoterminowe ryzyka, takie jak globalne napięcia gospodarcze czy rosnące koszty surowców. Nieprzewidywalne zmiany w polityce fiskalnej dodatkowo zwiększają niepewność. W tym kontekście optymizm rynku może być zbyt śmiały. Rzeczywistość gospodarcza bywa bardziej złożona, niż sugerują wyceny kontraktów FRA.

Nowe perspektywy rynku

Warto również zwrócić uwagę na to, że rynek obligacji jest często barometrem długoterminowych oczekiwań. Podwyższone rentowności mogą oznaczać, że inwestorzy przewidują dalsze napięcia inflacyjne lub dłuższe utrzymywanie się restrykcyjnej polityki monetarnej. W tej sytuacji optymizm dotyczący obniżek stóp w 2025 roku wydaje się wątpliwy. Z kolei rosnące ryzyka globalne, takie jak napięcia na rynku energii czy spowolnienie gospodarcze w Europie, mogą dodatkowo komplikować sytuację.

Czy rynek faktycznie wierzy w obniżki stóp, czy jedynie reaguje na krótkoterminowe sygnały? To pytanie pozostaje otwarte, a odpowiedzi na nie przyniosą kolejne miesiące, szczególnie po publikacji marcowych projekcji inflacyjnych. Tylko wtedy będzie można ocenić, czy optymizm rynku ma solidne podstawy.

Inflacja: krótkoterminowy spadek, długoterminowe ryzyko

Listopadowa inflacja na poziomie 4,6% wskazuje na kontynuację trendu spadkowego, ale czy ten spadek będzie trwały? Prognozy inflacyjne na 2025 rok różnią się w zależności od instytucji:

Prognozy te wskazują, że inflacja może utrzymywać się na poziomie wyższym od celu inflacyjnego NBP wynoszącego 2,5% ±1 punkt procentowy. Kluczowym wyzwaniem będzie zakończenie zamrożenia cen energii, które może doprowadzić do gwałtownego wzrostu cen w drugiej połowie 2025 roku.

Polityka fiskalna: przeszkoda czy wsparcie?

Polityka fiskalna rządu w 2025 roku może okazać się kluczowym czynnikiem wpływającym na skuteczność działań Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Wysoki deficyt strukturalny zapowiadany w budżecie na nadchodzący rok rodzi pytania o jego wpływ na inflację i zdolność NBP do prowadzenia skutecznej polityki pieniężnej. Ekspansywne wydatki publiczne, zwiększające popyt w gospodarce, mogą utrudnić obniżenie inflacji w warunkach ograniczonej podaży, zwłaszcza w sektorze energii.

Zamrożenie cen energii elektrycznej do września 2025 roku chwilowo łagodzi presję inflacyjną, ale po jego zakończeniu spodziewany jest gwałtowny wzrost cen. Ten efekt „odroczonego wzrostu inflacji” budzi obawy, że rządowa polityka fiskalna nie tylko nie wspiera działań RPP, ale wręcz ogranicza ich skuteczność.

Czy rząd zdecyduje się na działania zmierzające do redukcji deficytu? To pytanie pozostaje otwarte. Brak takich kroków może nasilić presję inflacyjną, zmuszając NBP do dłuższego utrzymywania restrykcyjnej polityki pieniężnej. Jednocześnie, ewentualne obniżki stóp procentowych mogą zostać odłożone w czasie, jeśli polityka fiskalna będzie pozostawać w konflikcie z celami polityki pieniężnej. W rezultacie współpraca między tymi dwoma obszarami staje się niezbędna, aby uniknąć destabilizacji gospodarki.

Co mówią analitycy?

Opinie analityków na temat perspektyw stóp procentowych w 2025 roku są podzielone, co podkreśla stopień niepewności w polityce pieniężnej. Według analityków mBanku, pierwsze obniżki stóp mogą nastąpić w czerwcu 2025 roku, pod warunkiem, że inflacja utrzyma trend spadkowy. Scenariusz ten zakłada, że zamrożenie cen energii pozwoli na krótkoterminową stabilizację cen, co stworzy przestrzeń dla łagodzenia polityki pieniężnej.

Główny ekonomista Credit Agricole, Jakub Borowski, również widzi możliwość niewielkich obniżek stóp w drugiej połowie 2025 roku, jeśli inflacja bazowa pozostanie pod kontrolą. Borowski zaznacza, że takie cięcia mogłyby mieć jedynie symboliczny charakter, jako gest wspierający wzrost gospodarczy, bez znaczącego wpływu na ścieżkę inflacji.

Z kolei Polski Instytut Ekonomiczny wskazuje na ryzyko, że wzrost cen energii po zakończeniu zamrożenia może opóźnić decyzje RPP aż do 2026 roku. Inflacja bazowa pozostaje istotnym problemem, a presja płacowa w połączeniu z wysokim deficytem strukturalnym może ograniczyć możliwości szybkiego luzowania polityki pieniężnej.

Pytania otwarte

Obniżki stóp procentowych w 2025 roku budzą wiele pytań, na które odpowiedzi nie są jeszcze jasne:

• Czy spadek inflacji okaże się trwały? Czy widoczne obecnie obniżki inflacji zostaną utrzymane, czy też wzrost cen energii po zakończeniu zamrożenia zniweczy te postępy?
• Jak polityka fiskalna wpłynie na działania RPP? Czy rząd podejmie kroki w celu ograniczenia deficytu, aby wspierać stabilizację cen, czy też ekspansywna polityka fiskalna utrudni obniżenie inflacji?
• Jak rynek obligacji odzwierciedla przyszłe oczekiwania? Czy wysokie rentowności obligacji wskazują na przewidywaną długoterminową ostrożność w polityce pieniężnej?
• Czy globalne spowolnienie gospodarcze wpłynie na decyzje RPP? Jak napięcia gospodarcze i geopolityczne mogą zmodyfikować trajektorię polskiej polityki pieniężnej?

Podsumowanie

Obniżki stóp procentowych w 2025 roku pozostają możliwe, ale niepewne. Wyceny kontraktów FRA sugerują optymizm inwestorów, jednak prognozy inflacyjne, polityka fiskalna i wysokie rentowności obligacji wskazują na ostrożność. Kluczowe wyzwania to utrzymanie spadku inflacji w obliczu odroczonego wzrostu cen energii oraz zarządzanie presją wynikającą z wysokiego deficytu.

Rynki obligacji sygnalizują, że inwestorzy kalkulują ryzyko dłuższego okresu wysokich stóp procentowych. Czy rynek faktycznie uwierzy w obniżki? Zależy to od trajektorii inflacji i decyzji RPP, które staną się jaśniejsze po publikacji marcowych projekcji. Tymczasem napięcie wciąż rośnie.

Paweł Grubiak - licencjonowany doradca inwestycyjny, ekspert kredytowy

Przeczytaj też:

Stopy procentowe w Polsce – analiza

Obniżki stóp procentowych już w 2025

Rośnie prawdopodobieństwo wcześniejszych obniżek stóp procentowych